美联储的四宗罪

文化教育     作者: 固始县民生网

 2020-03-13 20:29:39  142  来源:固始县民生网

美联储的四宗罪

  文丨摩根士丹利华鑫证券首席经济学家 章俊

  美国股市近期波动频繁。

  周一一度熔断,而上周美联储盘中降息50个基点,但当天美股是以暴跌收场。目前市场预期美联储可能会在3月和4月议息会议上继续降息,美联储连续降息是否能够挽救美股和美国经济?笔者认为美联储的“四宗罪”使其正在逐步丧失对市场的影响力,其操作反而加剧了全球经济衰退的风险。

  罪一“独立性疑问”:去年和今年美联储降息的时间点恰恰都是在特朗普对美联储频频高调抨击之后,这也不难让人对美联储长久以来对外宣称的独立性打上一个问号。

  笔者在2018年8月的报告中就分析过特朗普和鲍威尔之间的微妙关系,特朗普没有让耶伦连任而选择鲍威尔成为新一任美联储主席有其长远的考虑。耶伦是近40年来唯一没有连任的美联储主席,虽然她自己在离任之前表现出强烈的留任意愿,但结果颇为令她失落。这背后的原因是特朗普政府关于减税和基建投资等一篮子财政刺激政策都需要美联储在货币政策层面的配合,如果耶伦继续执掌美联储且保持相对超然姿态的话,对特朗普成功推行政策而言是一个非常大的不确定因素。虽然鲍威尔领导下的美联储在特朗普抨击下在2018年坚持加息和缩表,但这应该被理解为美联储为未来在关键时刻再次降息扩表提供空间,而非美联储政策独立性的表现。其实鲍威尔在2018年接受采访时也谈到“在极端情况下,美联储可以考虑放缓加息甚至可能降息”。

美联储的四宗罪

  而在当下,笔者重新尝试去理解当时鲍威尔提到的“极端情况”,可能并非完全是经济层面的问题,不排除有政治层面的考量。美国总统从来没有试图放弃过影响美联储的政策,就像美联储主席沃克尔《坚定不移》中写道,1984年大选之前他被里根总统召去白宫,在椭圆办公室旁边的总统图书馆会见了里根总统和白宫办公厅主任贝克。“里根一句话也没说,但贝克传达了他的意思:总统命令你在大选之前不要提高利率。” 沃克尔在回忆录中指出,“美联储和执政政府为了提升行动的效率在全面使用“紧急”和“隐含”权利时需要协商,但前提是保证美联储制定货币政策的独立性”。

  今年是美国大选之年,且美国经济和美股都处在超长周期的尾声,当选情在下半年进入白热化之后,美联储是否能置身事外已经不是一个很难分析的问题了。而鲍威尔治下美联储政策独立性的弱化对其未来货币政策操作的有效性会造成巨大负面影响。

  罪二“鲍威尔看跌期权”:特朗普上台之后,把美股作为自己的重要基本盘之一,不能容忍美股下跌甚至正常的调整。

  美联储去年三次降息和上周的50基点降息都是在美股出现显著回调的情况下出台的,这令投资者押注美联储现在货币政策操作的目标中已经包含了稳定美股。格林斯潘时期有所谓的格林斯潘看跌期权:当市场出现明显下跌压力,美联储就会出面救市;这所带来的道德风险会让投资者脱离基本面去过度追逐风险,进而导致金融市场的系统性风险的上升。去年以来的降息已经让市场在一定程度上形成了“鲍威尔看跌期权”的预期,美股在50基点降息之后继续暴跌让市场预期美联储在本月和下月的美联储议息会议上会继续降息。如果美联储如期继续降息,会显著强化“鲍威尔看跌期权”的逻辑,美股因此可能在短期内会企稳并出现明显反弹,但不断自我强化的逻辑会在下一次美股动荡时逼迫美联储再次行动。过去几年美股的上涨并非完全来自盈利的增长,而更多来自流动性驱动的估值扩张,现在美股高高在上的估值已经成为堰塞湖。

美联储的四宗罪

  未来美国经济在自身周期循环的推动以及外部冲击下会持续走弱,过程中会伴随着美国企业盈利水平的持续恶化,如果美股不能动态反映这种趋势性的变化,则未来美股会成为美国再次发生金融危机并陷入衰退的“阿基里斯之踵”。

  罪三“放弃预期管理方式”:笔者知道美联储在货币政策传导机制很大程度上依赖于预期管理,而预期管理本身更多是data dependent,也就是所谓的“数据依赖”路径。

  美联储的政策目标主要是价格稳定和充分就业,只有经济数据显示出偏离这两项目标的时候,才需要通过货币政策工具进行干预。虽然工资增长乏力,但目前美国失业率维持在历史低位且在自然失业率之下,整体基本处于充分就业状态。而通胀水平也在缓慢回升中,核心通胀率在长期低位徘徊之后已经开始缓慢接近2%的目标水平。除了物价和就业之外,美联储在执行货币政策的时候也会考虑金融市场的稳定,但金融市场的稳定不能单纯理解为股票市场的稳定,而是整个金融体系是否能平稳运行并与实体经济形成良性循环。但目前从芝加哥联储金融条件指数来看,美国金融市场运行并没有出现明显问题。既然短期内,实体经济和金融市场都安然无恙,很明显降息操作最有可能是来自于新冠疫情对全球以及美国经济造成的潜在冲击。的确,美联储在降息之后的申明也特别指出“美国经济的基本面依然强劲,但新冠病毒对经济活动构成的风险在不断变化”。

美联储的四宗罪

上一篇:金大师:美联储三月加息板上钉钉? 黄金第二波牛市正在酝酿

下一篇:美联储下周或再降息 特朗普拟推出重大经济计划

相关文章
美联储下周或再降息 特朗普拟推出重大经济计划
  文化教育
 176  来源:固始县民生网
金大师:美联储三月加息板上钉钉? 黄金第二波牛市正在酝酿
  文化教育
 138  来源:固始县民生网
2020年美国总统大选分析:美股大跌超7%、美联储降息、疫情或影响美大选选情
  文化教育
 192  来源:固始县民生网
东方智库丨美国2020年总统竞选的三大动向
  文化教育
 51  来源:固始县民生网
3人退出美国2020年总统选举民主党预选
  文化教育
 94  来源:固始县民生网
美国教育考试服务中心:托福考试时间将缩至3小时
  文化教育
 171  来源:固始县民生网
中国留学生对美国大学多重要?学术机构重要收入来源
  文化教育
 113  来源:固始县民生网
学生旷课率高?美国:全勤生每周抽奖
  文化教育
 80  来源:固始县民生网
教育部:坚持精准要求 做好学生资助工作
  文化教育
 172  来源:固始县民生网
“娃经济”背后暗坑:早教班人去班空 服务“货不对板”
  文化教育
 83  来源:固始县民生网
开学买买买成为一些家长“甜蜜的负担”
  文化教育
 191  来源:固始县民生网
五大趋势揭示美国中小学师资队伍30年变迁
  文化教育
 118  来源:固始县民生网
大美学工育新蕾:创新推进学生工作—2018河南牧业经济学院报道四
  文化教育
 147  来源:固始县民生网